达麟操盘顺丰充值赠送金“陷阱”背后：预付卡沉淀资金是个“好生意”

表面宣称“充值即享4%福利”的顺丰新速运通卡，正成为不少消费者手中的“数字鸡肋”。

近期多位用户向第一财经反映，账户中的“赠送金”长期闲置、难以消耗。有用户充值千元后，至今本金还剩百元，但赠送金因为不符合顺丰的使用规则，仍剩50余元“困”在账户中。记者调查发现，规则隐蔽、需按比例搭配本金使用、余额不足时无法组合支付等层层限制，是导致赠送金“易得难用”的关键。

在这背后，则是快递行业价格战持续、企业盈利承压。顺丰控股（002352.SZ，06936.HK）的销售毛利率已从2017年的20%跌至今年三季度的13%，11月的单票收入下跌至13.47元，较2017年同期几乎腰斩。

资本市场亦对此投出谨慎一票，顺丰控股的A股股价（下同）较2021年高点已跌去三分之二。

被困在账户中的“赠送金”

近期，多名消费者向第一财经反映，在使用顺丰速运的充值服务时，虽然页面宣传有“4%充值福利”，但实际使用过程中，这些“充值福利”绝非人们通常理解的可以当成本金一样使用，恰恰相反，使用这类“赠送金”规则复杂，类似“大字吸睛，小字免责”般，使用前要看好不能和哪些规则冲突，而这些规则繁多，使得赠送金难以顺利使用。

一位消费者表示，自己往账户中充值了1000多元，本金已经用了900元左右，赠送金却还有50元，几乎没怎么有机会用过。

（受访者供图）

这些赠送金究竟为何难以消耗？记者根据消费者指引，进入顺丰“新速运通卡”充值页面。该卡的余额包括本金和赠送金，其中，赠送金是用户成功参与活动并满足充值或其他条件后，向用户免费发放的金额。基于30元、100元、500元等不同充值档位，赠送金的额度从1.5元~600元不等。若用户为铂金或钻石会员，充值返利金额还会更高。

然而，具体使用规则却不易察觉。用户需点击页面右上角“会员返利”中的“充值说明”才可查看细则。充值说明规定，支付运费时，本金与赠送金须按9：1的比例搭配使用；如果本金余额为0，赠送金须符合特定条件才能单独支付。例如，运单合并使用5元以上、9折以下运费券或500以上积分，以及顺丰空配、冷运专线、学生专享产品、电商退货等十余种情形暂不支持用赠送金支付。

记者电话咨询了顺丰客服。客服告诉记者，除上述规则外，还有一条未列示的支付规则：在本金不为0的情况下，如金额不够支付单笔运费，也可使用赠送金补充支付，此时不需按照9：1的比例。

具体举例来说，假设用户账户中有100元本金和50元赠送金，若支付一笔20元的普通标快订单，仅能使用2元赠送金；若该订单为顺丰空配订单，则无法使用赠送金支付。假设用户账户里只剩下10元本金，支付上述符合使用赠送金条件的20元订单，才可选择10元本金+10元赠送金的形式进行消费。

（图片来源：顺丰控股小程序）

换言之，用户想用完赠送金，需穿越重重关卡才能得以按本金赠送金9:1来使用，或者先按照规则消耗完所有本金，再确认后续订单是否符合赠送金使用条件。

即便如此，用户在支付时仍可能碰到问题。深圳一位消费者反映，其卡内本金余额为10元，赠送金还剩两三元，在支付一笔18元的订单时系统提示无法支付。

记者查询《新速运通服务协议》发现，第十五条提出，当电子卡余额小于订单应付金额时，顺丰速运不支持电子卡与其他支付方式同时组合支付，用户需要向电子卡充值足够的资金后，才可使用电子卡余额进行支付。也就是说，用户需要不断充值才能把剩下的钱用掉。

复杂的消耗规则甚至催生了一条灰色产业链。在社交和二手交易平台上，出现了专门以5~6折价格回收顺丰赠送金的“黄牛”。据中介透露，目前600元面额赠送金的回收价普遍在300元左右。客户需先消耗完账户内的本金余额，再将账号交由中介登录，操作使用赠送金用于支付符合规则的顺丰订单（通常是标快类订单），消耗完毕后中介退出账号。双方通过闲鱼、微信等第三方平台完成交易和资金结算。

毛利率承压

顺丰控股为何在预付卡赠送金使用中设置多重限制？一位电子商务领域从业者向第一财经表示：“企业用户规模动辄以亿计，即使每个账户只有少量余额无法使用，累计起来也将形成可观的沉淀资金。”他表示，这类做法不仅能够降低用户因余额耗尽而流失的风险，在行业内也已成为普遍现象。据其估算，部分企业预付卡中的沉淀资金甚至可能占到总充值金额的8%至15%。而类似顺丰这样设计如此复杂的规则，用意则更明显。

中国消费者协会2024年投诉统计显示，预付式消费领域成为消费维权的一大热点。经营者携款潜逃、虚假承诺、设置不公平格式条款等问题频发。

顺丰控股在快递市场拥有庞大的用户基础。根据顺丰控股2025年三季度报，截至今年第三季度末，顺丰控股服务活跃月结客户超过240万家，个人会员超7.8亿。

与此同时，顺丰控股面临着持续盈利压力。

根据财报，2025年前三季度，顺丰控股总业务量达121.5亿票，同比增长28.3%；营业收入2253亿元，同比增长8.9%。但“增收不增利”的困境凸显。前三季度，顺丰控股毛利率为13.0%，同比下降1.0个百分点；归母净利润率为3.7%，同比持平。

与同行对比，这一盈利水平仅略优于行业中值，但领先优势已收窄。Choice数据显示，2025年前三季度，申万二级行业交通运输—物流的销售毛利率的行业中值为8.11%，销售净利率的行业中值为2.24%。

长期来看，顺丰控股毛利率从2017年上市初期的20.07%逐步下滑至2024年的13.93%，销售净利率也从6.68%降至3.59%。

行业竞争态势不容乐观。国内某快递公司一位负责人告诉第一财经，2019年开始，各大快递公司之间就在进行激烈的价格战。行业的整合出清不断加速，目前市场上小型快递公司基本已出清，剩下的是几家龙头快递公司。

压力仍在延续。今年11月，顺丰控股单票收入同比下跌8.49%至13.47元，较2017年同期的22.17元已跌去近四成。

（图片来源：顺丰控股经营简报）

10月末，顺丰控股在业绩说明会上表示，在“先有后优”策略下，公司已经启动“增益计划”，各地区全面梳理客情、调优件量结构。

有媒体报道称，抖音电商退货业务大范围调整，此前由顺丰承担的电商退货业务将由京东物流、中通快递、圆通速递等物流服务商接手。业内人士分析称，电商退货订单具有单价低、分布散、服务要求高等特点，需要企业投入更多运力与人力资源，将显著增加运营成本压力。因此，顺丰此举或能在一定程度上提高利润率。

股价持续下行

从资本市场表现来看，顺丰控股尽管业绩相对稳健，股价却长期震荡走低。

2021年2月达到阶段性高点115元后，顺丰控股股价便开始震荡下行。去年“9·24”行情以来，股价有所回暖，但在今年8月后再度加速下行。截至目前报38.49元，基本上回吐了“9·24”行情以来的涨幅，较高峰期累计跌去2/3。

股价短期承压，部分缘于近期推出的员工激励计划。8月28日晚，顺丰控股披露了授予期为9年的“共同成长持股计划”，9年内将向员工授予16.2亿份虚拟股。根据公告，控股股东明德控股无偿赠予不超过2亿股A股，约占总股本的4%；未来9年每年授予不超过1.8亿份虚拟股权单元（合计不超过16.2亿份），2025年~2027年的授予价为35元/股；每次归属后的锁定期为12个月，并设置长达96个月起步的服务期。

一名财务人士对记者表示，《企业会计准则第11号——股份支付》明确，为获取员工服务而授予权益工具（不论股份来自公司还是股东），应按授予日公允价值在等待期内计入费用。换句话说，即便股票来源是股东无偿赠予，上市公司也要在费用端“买单”，从而对公司财务报表形成压力。

中长期视角下，公司再融资行为亦对股价产生影响。

顺丰控股借壳上市后多次定向增发，一度拉动股价势头向下。2021年11月，顺丰控股以57.18元/股的价格增发3.5亿股。根据Choice数据统计，当时共有22家机构参与配售，限售期为6个月。在这些机构中，既有重阳投资、景林资产这样的知名私募，也有富国基金、国泰基金、交银施罗德基金等大型公募基金公司。但随后，顺丰控股股价拐头向下持续低迷。2021年～2022年，顺丰控股股价分别累计下跌21.7%、16.03%。

2024年11月27日，顺丰控股在香港联交所正式挂牌上市。此次在港IPO的招股价为34.3港元，募集资金净额达到56.62亿港元。

业内认为，公司向新投资者增发新股（H股），意味着公司总股本增加。在净利润总额不变的情况下，每股收益（EPS）会被摊薄。对于关注基本面的A股投资者而言，这是一种利空。

顺丰控股股价随之进入调整阶段，从2024年11月初的43元附近震荡下行，至2025年1月一度探至37元左右。

不过，顺丰控股近年的分红力度较大。根据财报，2024年年度分红、年中分红再加上在H股上市前派发48.0亿元一次性回报股东特别现金分红，公司2024年度现金分红总额达到约89亿元。

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者